近期，A股主要股指在年內(nèi)高位區(qū)域持續(xù)震蕩，前期領(lǐng)漲的科技成長(zhǎng)主線熱度下降，個(gè)股賺錢效應(yīng)明顯減弱。

【資料圖】

在這一背景下，量化多頭策略業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著分化，頭部機(jī)構(gòu)憑借全頻段阿爾法與多維度策略迭代展現(xiàn)出更強(qiáng)韌性。面對(duì)因子衰減、成本攀升及合規(guī)趨嚴(yán)等多重挑戰(zhàn)，量化行業(yè)正加速向平臺(tái)化、人工智能（AI）化及多策略化演進(jìn)，以適應(yīng)愈發(fā)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)步入精細(xì)化比拼的新階段。

業(yè)績(jī)面臨考驗(yàn)

11月以來(lái)，市場(chǎng)進(jìn)入股指高位震蕩、個(gè)股分化格局，量化多頭策略面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。百億級(jí)量化私募蒙璽投資相關(guān)負(fù)責(zé)人直言，在此市況下，“量化多頭策略承壓明顯，短期內(nèi)部分傳統(tǒng)因子和風(fēng)格類信號(hào)有效性出現(xiàn)變化，導(dǎo)致策略超額獲取能力減弱”。

上海蝶威私募創(chuàng)始合伙人魏銘三提供的數(shù)據(jù)顯示，在10月市場(chǎng)賺錢效應(yīng)邊際回落時(shí)，量化多頭產(chǎn)品當(dāng)月仍實(shí)現(xiàn)了約0.93%的平均回報(bào)率和1.5%的超額收益率，優(yōu)于同期主觀多頭策略的表現(xiàn)。但某第三方渠道機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，第四季度以來(lái)，多數(shù)頭部及腰部量化機(jī)構(gòu)在超額收益率方面出現(xiàn)明顯分化。

這種分化在11月以來(lái)的行情中繼續(xù)演繹。念空科技總經(jīng)理王麗觀察發(fā)現(xiàn)，隨著中小盤和微盤股有所回暖，量化多頭策略里的指增策略超額收益迎來(lái)快速修復(fù)，而量化選股策略內(nèi)部則出現(xiàn)鮮明的割裂：“風(fēng)格偏小市值與風(fēng)格偏大股票的量化選股，階段性表現(xiàn)有顯著差異。”

蒙璽投資相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，那些“憑借全頻段阿爾法策略布局，捕捉更為多元超額收益”的機(jī)構(gòu)，近期實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁穩(wěn)健的業(yè)績(jī)。與此相對(duì)應(yīng)的是，一些策略單一、迭代緩慢的機(jī)構(gòu)近期整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意。

面對(duì)市場(chǎng)的復(fù)雜變化，一家匿名的腰部量化私募負(fù)責(zé)人坦言，近期其策略風(fēng)格已明顯轉(zhuǎn)向防守。“近一兩周量化指增策略的超額收益衰退，在市場(chǎng)處于高位、賺錢難度增加時(shí)，我們主動(dòng)收斂了組合的整體風(fēng)格暴露，不再追逐短期熱點(diǎn)。”該負(fù)責(zé)人表示，“同時(shí)，我們加強(qiáng)了對(duì)回撤的控制，通過(guò)嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理，確保組合在波動(dòng)中保持穩(wěn)健。”他認(rèn)為，超額收益的獲取雖面臨挑戰(zhàn)，但并非無(wú)處可尋，關(guān)鍵在于策略的精細(xì)度和風(fēng)控的紀(jì)律性。

策略積極迭代

指數(shù)高位震蕩、個(gè)股持續(xù)分化，如同一面鏡子，照出了量化策略內(nèi)在的運(yùn)作難點(diǎn)與進(jìn)化方向。

魏銘三將相關(guān)難點(diǎn)歸納為三大挑戰(zhàn)：一，因子有效性下降，過(guò)去兩年表現(xiàn)突出的“小盤+高波動(dòng)+高成長(zhǎng)”因子，出現(xiàn)收益遞減，模型需要在因子權(quán)重和持倉(cāng)集中度上“動(dòng)態(tài)降低擁擠因素”；二，綜合交易成本顯著攀升，在日均萬(wàn)億成交額的高流動(dòng)性環(huán)境下，不少量化策略在中小盤股票上高度重疊，撮合成本、沖擊成本顯著上升，對(duì)交易執(zhí)行、盤口微結(jié)構(gòu)建模提出了更高要求；三，合規(guī)邊界日益明晰，量化策略需在回轉(zhuǎn)效率、交易節(jié)奏與監(jiān)管要求之間尋求新平衡。

為應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，不少頭部、腰部機(jī)構(gòu)正展開(kāi)多維度迭代。蒙璽投資介紹，其應(yīng)對(duì)措施包括：積極布局全頻段趨勢(shì)預(yù)測(cè)以降低單一頻段失效風(fēng)險(xiǎn)；不斷改進(jìn)算法與成本建模以控制滑點(diǎn)；以及引入另類數(shù)據(jù)等，不斷降低對(duì)傳統(tǒng)數(shù)據(jù)和因子的依賴。該機(jī)構(gòu)表示，其核心理念是“用動(dòng)態(tài)風(fēng)控代替被動(dòng)持倉(cāng)，降低回撤幅度”，上述調(diào)整在近期震蕩偏弱的市況中較為有效。

魏銘三表示，其所在機(jī)構(gòu)的應(yīng)對(duì)策略是通過(guò)“多周期、多因子組合”來(lái)弱化單一擁擠風(fēng)格，并增加了“紅利、價(jià)值、質(zhì)量類因子權(quán)重”。同時(shí)，在信號(hào)層面引入更多如產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)、公告/研報(bào)文本等結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化信息，旨在提高對(duì)風(fēng)格切換與主題輪動(dòng)的響應(yīng)速度。

前述匿名腰部量化私募負(fù)責(zé)人稱：“現(xiàn)在必須沉下心來(lái)做更深的數(shù)據(jù)挖掘和基本面邏輯嵌入。”該機(jī)構(gòu)近期嘗試將更多的宏觀周期和行業(yè)景氣度數(shù)據(jù)納入模型，盡管增加了研發(fā)復(fù)雜度，但這是應(yīng)對(duì)因子衰減、獲取差異化阿爾法的必經(jīng)之路。對(duì)于策略擁擠度，他表現(xiàn)出成熟的心態(tài)：“任何一個(gè)有效的策略都會(huì)面臨擁擠，關(guān)鍵是比市場(chǎng)想得更早、更遠(yuǎn)，并在擁擠到來(lái)時(shí)有能力切換。”

值得注意的是，近期的市場(chǎng)震蕩分化，本身也為量化策略創(chuàng)造了某些特定機(jī)會(huì)。王麗認(rèn)為：“量化指數(shù)增強(qiáng)策略通常在市場(chǎng)震蕩、個(gè)股分化大的環(huán)境下，超額積累較快；反之，在大盤大幅上漲或者下跌的環(huán)境下，容易出現(xiàn)負(fù)超額。”有私募人士進(jìn)一步解釋，因?yàn)檎鹗幨兄袀€(gè)股與指數(shù)的偏離度加大，選股能力強(qiáng)的模型更能發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。

競(jìng)爭(zhēng)鎖定多個(gè)維度

2025年無(wú)疑是量化策略運(yùn)作的“友好年份”，無(wú)論是從業(yè)績(jī)表現(xiàn)、募資規(guī)模還是產(chǎn)品備案數(shù)量來(lái)看，量化行業(yè)都迎來(lái)了高光時(shí)期。

魏銘三提供的一組數(shù)據(jù)頗具說(shuō)服力：今年前三季度，全市場(chǎng)私募證券產(chǎn)品備案量同比大增近九成，其中量化產(chǎn)品備案占比高達(dá)44.30%，同比增長(zhǎng)超100%。在量化細(xì)分策略中，量化多頭產(chǎn)品備案量居首，“是今年備案增長(zhǎng)的核心力量”。

在行業(yè)大發(fā)展的背景下，平臺(tái)化與工程化成為投研主流。蒙璽投資觀察到，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)更傾向于把研發(fā)投入到可復(fù)制、能復(fù)現(xiàn)的生產(chǎn)線建設(shè)上，提高策略迭代速度和質(zhì)量。這種轉(zhuǎn)變意味著量化行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已從算法的單點(diǎn)突破，升級(jí)為系統(tǒng)工程的整體較量。

與此同時(shí)，AI與大模型的深度應(yīng)用已從概念走向常態(tài)。魏銘三稱，相關(guān)技術(shù)“在量化行業(yè)的因子挖掘、文本解析、風(fēng)控預(yù)警中的應(yīng)用已從試點(diǎn)走向常態(tài)化。”某頭部量化私募負(fù)責(zé)人也印證了這一趨勢(shì)，其表示，今年以來(lái)“AI與機(jī)器學(xué)習(xí)的深度應(yīng)用，逐漸開(kāi)始成為驅(qū)動(dòng)量化策略的重要力量”。

另外，全頻段與多策略布局成為提升量化私募業(yè)績(jī)韌性的關(guān)鍵。蒙璽投資表示，由于單一頻段或因子的有效性逐步衰減，布局全頻段策略是提升超額能力和穿越周期韌性的必然選擇。

在多策略方面，王麗表示，量化私募的產(chǎn)品線研發(fā)正往多策略、多資產(chǎn)方向發(fā)展。魏銘三則表示，行業(yè)正向多資產(chǎn)、多策略的平臺(tái)型量化管理人方向演進(jìn)，目標(biāo)是提升資金效率和平滑凈值。

值得注意的是，市場(chǎng)資源向頭部集中的“馬太效應(yīng)”加劇。蒙璽投資認(rèn)為，資金正集中于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、業(yè)績(jī)穩(wěn)健、產(chǎn)品線豐富、工程化程度較高的頭部機(jī)構(gòu)，相比業(yè)績(jī)的爆發(fā)性，資金更偏好業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。

展望未來(lái)，魏銘三的判斷代表了行業(yè)的共識(shí)：今年量化多頭在框架和風(fēng)格上已經(jīng)基本定型，后續(xù)更多是在現(xiàn)有體系內(nèi)做“精細(xì)打磨”，而非大方向的顛覆式調(diào)整。這意味著，量化行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)入更深、更細(xì)、更考驗(yàn)綜合實(shí)力的新階段。

編輯：王菁